招商银行：稳定的业绩，持续的优秀

招行业绩保持稳健增长，2018年盈利增速逐季上升，资产质量也持续改善。公司经营着眼长期、坚持稳健，资负策略和利润增长稳定性强，短期出现大幅波动可能性较低，我们认为公司盈利增速曲线仍将高于行业。
招商银行发布2018年业绩快报，营业收入和归母净利润同比增长12.57%和14.84%，加权平均ROE达16.57%，不良贷款率同比下降0.25pct至1.36%。
▍波动的市场预期，稳定的业绩表现。
此前市场对招行业绩的预期发生较大波动，但招行依旧保持了稳定的业绩增长，2018年盈利增速呈逐季上升趋势。其中四季度盈利增速仍继续向上主要受益于利息净收入向好和所得税节约。
▍四季度量价齐升驱动利息净收入继续向好。
▍四季度资产质量改善幅度超出预期。
四季度不良贷款再次“双降”（不良率环比降0.06pcts），推测处置力度有所加大；此外信用成本估计也保持平稳，并未大幅增计。招行是①不良认定最严格的银行之一，2018H逾期90天以上贷款与不良贷款偏离度仅80.4%，关注/不良仅105%，②拨备应对最充足的银行之一，2018Q3拨备覆盖率325.7%，拨备/（不良+关注）仍在154%的较高水平（2018H），在风险暴露和应对能力上显著优于同业。
▍2019年展望：经营压力略增，但仍望保持整体平稳。
息差：2019年存款成本易上难下，但公司零售优势突出、资负能力较强，预计息差即便下降同比降幅也在3BPs以内。风险：招行存量风险水平较低、同时增量风险总体可控，我们认为资产质量无需过度担忧，信用成本或将保持稳定。
▍风险因素：
宏观经济超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。
▍投资建议：
维持“买入”评级。招行经营策略着眼长期、坚持稳健，资负策略和利润增长稳定性强，财务报表具备惯性，短期出现大幅波动可能性较低，预计盈利增速曲线仍将高于行业。基于审慎性原则，调整2019年归属于普通股股东EPS预测至3.52元（原预测3.71元），当前股价对应2019年1.2xPB。