港股IPO|环联连讯借势5G产业三度闯关港股IPO，客户与供应商重叠严重

5G浪潮来袭，引得一众产业链上的公司纷纷“上岸”。

近日，金融广东网获悉，通信行业老牌企业环联连讯向港交所递交上市申请，拟在港股主板上市，竤信为其独家保荐人。

环联连讯成立于1999年，有逾29年的营运历史。作为一家通信行业内的“元老级”企业，过去30年，环联连讯经历了电讯网络从2G到4G再到5G转型的阶段，也试图从5G这块大蛋糕中分得“一杯羹”。

去年是5G建设的大年，乘着这股“东风”，环联连讯向资本市场发起了第一次冲击。2019年7月3日，环联连讯第一次向港交所递交招股书，随后未果。公司于今年1月再度递交招股书，再次以失败告终。

2020年，中国正式进入5G商用元年。全国5G建设开始驶入快车道，多地政府相继发布加快推进5G通信网络建设规划目标。为抢抓5G发展机遇，中国移动(00941)、中兴通讯(00763)、春兴精工（002547）、超频三（300647）等产业链上市公司纷纷宣布将加码5G。

在此背景下，借势5G产业良好的发展前景，环联连讯第三次向港交所发起冲刺，而距离该公司第一次递交上市申请已经过去了一年。环联连讯这次闯关港股IPO，是否会顺利呢？

根据招股书，环联连讯为增值经销商，主要从事采购及分销零部件以及提供解决方案及应用支援(包括识别客户规格、技术设计、多功能集成以及在整个设计及生产周期中为客户提供技术分析及支援)。

公司主要侧重接驳产品，该等接驳产品涵盖(i)无线微波网络;(ii)接驳地铁以至区域及长途的光纤网络;及(iii)用于蜂窝、固定、个人及私人用途的商业网络。

根据弗若斯特沙利文报告，就收益而言，环联连讯于2019年中国电讯及数据通讯接驳产品分销市场的服务供应商排名第三，市场份额为约4.4%。

据悉，电讯和数据通讯接驳产品经销商主要销售零件制造商的产品。环联连讯为通讯模块制造商和网络系统设备提供商提供补充服务，例如定制解决方案及技术支援。

招股书显示，2018-2020财年，环联连讯的收益分别为8.43亿港元、8.71亿港元及9.71亿港元;2018-2020财年，母公司拥有人应占年度溢利分别为3494.6万港元、2764.8万港元及3344.8万港元。

截至2019年3月31口止年度，公司的溢利同比下跌约20.9%，公司称主要是由于(i)其他收入及收益减少约680万港元，由于并无出售持作出售物业的一次性收益约390万港元，且与截至2018年3月31口止年度人民币升值导致录得汇兑收益净额相比，于截至2019年3月31口止年度人民币眨值导致录得汇兑亏损净额;(ii)行政开支增加约1300百万港元;及(iii)融资成本增加约530万港元。

（图片来源：环联连讯招股书）

2018-2020财年，公司的流动资产分别为3.76亿港元、4.25亿港元及4.35亿港元;流动负债总值分别为3.42亿港元、3.73亿港元及3.68亿港元。

（图片来源：环联连讯招股书）

根据弗若斯特沙利文报告，由于电讯及数据通讯接驳行业的多样性及复杂性，将经销商作为行业中间人为市场惯例。因此，零部件制造商主要向经销商直接出售零部件，而于较少情况下向通讯模块制造商及网络系统设备供应商直接出售。此外，具有设计及技术能力的经销商(如该公司)透过技术支援及增值服务弥合上游零部件制造商与下游客户间的职能差距。

环联连讯主要直接向制造商采购零部件及(于较少情况下)向其授权经销商采购。于往绩记录期间，公司于截至2018年、2019年及2020年3月31日止年度的采购总额中，分别约88.4%、90.1%及89.5%乃直接来自制造商。

简单来说，环联连讯是电信及数据通讯产业链中零件制造商及网络系统设备供应商的“桥梁”。

（图片来源：环联连讯招股书）

而这也意味着，该公司的客户及供应商之前存在较大的重叠性。环联连讯为五名品牌制造商的授权经销商，而该五名品牌制造商于往绩记录期间为公司的五大供应商。

据招股书，截至2018年、2019年及2020年3月31日止年度，环联连讯向五大客户进行的销售分别占收益总额约49.1%、40.3%及47.9%。而目前中国市场有3家顶级网络系统设备供应商，包括华为、中兴通讯及烽火。据市场人士猜测，该公司的五大客户中可能包含烽火通信、中兴通讯、大族激光及华为。

此外，值得注意的是，环联连讯作为“桥梁”已然不是可以过渡零件制造商和网络系统设备的唯一方式。零件制造商可以直接通过直接销售的方式向网络系统设备供应商提供支持，因此环联连讯在产业链的中或会受到价格竞争的挤压，从而影响公司获利。

除客户与供应商重叠外，环联连讯依赖主要供应商向公司供应其零部件，该公司能否成功取决于公司与主要供应商的关系能否持续。于往绩记录期间，就截至2018年、2019年及2020年3月31日止年度而言，公司向五大供应商进行的采购金额分别占公司的总采购量达87.7%、88.2%及87.1%。

据悉，环联连讯的五大供应商中有三家位于美国，截至2018年、2019年及2020年3
月31止年度公司来自该三家供应商的采购分别占采购总额的约80.4%、
80.9%及80.4%。如果公司任何的中国客户因类似禁令而不能采购美国零部件，则公司将不允许美国供应商向该等客户销售零部件，这可能会对销售及经营业绩产生负面影响。