天能动力遭沽空停牌，被指公然财务造假

又一家港股公司遭做空机构做空!

5月27日，金融广东网获悉，天能动力(00819.HK)盘中临时停牌，在停牌前暴跌超7%。截至收盘，公司股价收跌7.34%，报收8.2港元/股。为什么公司股价暴跌以至于停牌?

此前，做空机构阴霆研究(CloudyThunderResearch)发布报告称天能动力财务造假，股票价值几乎为零。

天能动力一位发言人表示，该报告完全不负责任，纯粹是猜测，“如果我们不是一家运营正常的公司，我们将无法继续在资本市场上支付股息。”

近两日天能动力的卖空量急剧暴增，卖空股数达1187万股，卖空金额1.1亿港元，超过总成交金额的三分之一。

这并不是天能动力第一次遭到做空。2016年4月25日，一份匿名分析文章计发给资本市场分析师和基金经理，称天能动力财报有粉饰嫌疑，受此影响，彼时，天能动力股价一度跌超20%。后因公司高管集体辟谣加上大笔回收公司股票才顺利度过危机。

但这一次，天能动力是否也会幸运地摆脱危机呢?

虚增20亿元利润

根据阴霆研究报告，天能动力在2017年—2019年三年间至少虚构了20亿元人民币的利润，主要通过少计预提返利，虚增存货等方式。

通过对全国40家分销商进行深入调研，阴霆研究发现，天能动力的返利体系比其披露要复杂得多，分销商获得返利所需的时间也明显更长。

根据分销商调研，分销商在2018年和2019年大约需要2到6周(平均：3周)才能获得基础返利。就特殊返利而言，分销商在2018年通常在4到7周(平均：4.8周)后收到，而在2019年要等到5到7周(平均5.6周)后才收到。除了基础返利和特殊返利外，还有取决于销售量的季度返利和年度返利，这些返利通常在季度或年度结束后1-2个月支付给分销商。

天能动力不仅拉长了返利周期，还将每只电池的平均返利从2017的20元增加到2019年的30元，增长了50%。

从2017年到2019年，随着单只电池返利的增加，返利支付时间的延长以及业务量的增长，阴霆研究预计天能动力资产负债表上的预提返利余额应该大幅增长。然而，天能动力披露的预提返利不增反降，从2017年底的人民币4.53亿元减少到了2019年底的人民币4.29亿元。

根据从分销商调研中收集到的数据，阴霆研究计算出天能动力截至2019年底的预提返利应为约人民币11亿元，这意味着天能少计人民币6-7亿元的预提返利，或少计约60%。少计的预提返利增大了会计报表中的收入和利润，从而导致自2017年以来严重的利润虚增。

阴霆研究认为，天能动力的返利体系具有类似庞氏骗局的特征。天能动力在资产负债表上少计了一大笔欠分销商的返利，这部分越滚越大的负债最终公司可能无力支付。由于大部分返利没有作为预提返利入账，天能动力可能无法使用资产负债表上的现金合法地支付这些返利。这导致天能需要吸收更多新的返利以支付旧的返利。由于天能动力近几年增加了分销商，提高了返利额，业务规模也有所增长，所以这个体系能够勉强支撑下去。阴霾研究预计，当天能动力的业务开始下降时(在2019年已经发生)，天能的分销商返利体系可能会崩盘。

除此之外，阴霾研究还通过对天能电池上市申请材料的分析和尽职调查工作，测算出天能2018年在新车配套市场除去大电池的平均单价在人民币109-111元之间，而公司报告的平均单价为人民币117元。这将导致2018年收入和利润虚报约2-3亿元。另外，通过向雅迪的两个采购经理和雅迪高管的咨询访谈显示，天能动力夸大了2019年对雅迪电池销量的近50%。通过分析天能电池对上交所问询函的回复中提供的数据，公司可能严重夸大其在微型电动汽车和特种车辆用大电池的销售规模，夸大规模在人民币10亿级别。

在2018年和2019年两年里，天能电池向控股公司宣派的股息比天能动力向其香港股东支付的股息多出人民币18亿元之巨。有证据表明，控股公司2018年从天能

电池收到而没有派发给香港公众股东的股息中的绝大部分，即人民币5.35亿元，又流回了天能电池。因此天能电池很有可能企图用向控股公司的极高股息洗掉其账上虚假现金余额，而控股公司的真实财务状况又在科创板上市申请的审计范围之外。

同时，精心设计股权结构以隐瞒大量关联交易、大存大贷、借款不断攀升、伪造预付款和资本投资、库存急剧升高、主席博士学位来自未经认可教育机构，这些都成为阴霾研究做空天能动力的理由。

业务前景不明朗

根据中国产业信息网数据，中国电动自行车的年产量在2013年就达到了顶峰，此后保持在3100万至3200万的年产量水平，也就是说市场空间有限。

在本来有限的市场里，铅酸电池的市场地位正在被锂电池所取代。特别是在售后市场，由锂电池替换铅酸电池的数量正在逐年加大。

天能动力的核心业务是铅酸电池，但是随着锂电池的普及，铅酸电池市场很有可能在未来十年内消失。

尽管天能动力也声称有锂电池业务，但是根据阴霾研究调查，2019年天能动力锂电池销量为0.56GWh，并未挤进市场前20名。

天能研发中心前负责人表示：“天能09年开始做锂电，做了10年了。但是成本和性能上和同时起来的同行没法竞争。肯定亏损卖的。否则一点市场都没有。”

虽然天能动力声称已经与雅迪控股，爱玛股份和小牛电动建立了长期稳定供应关系，但是阴霾研究通过访谈发现，天能电池的锂电池供应量在这三家企业的总采购量中不足5%。

2017年，天能的锂电销售额里面有5.35亿元来自于对奇瑞控股的销售，约占天能当年锂电池业务收入的44%。然而公司对奇瑞的销售在2018年急剧下降了90%以上，并在2019年进一步下降至几乎为零。据奇瑞新能源技术公司总工程师称，奇瑞是因为质量原因而停用天能动力产品。

阴霾研究通过访谈天能动力前研发人员发现，其严格控制研发支出，并不愿意在，并且不愿意在基础材料和智能系统方面进行投入。

铅酸电池的市场空间有限，技术也非常成熟，天能动力在新的技术和市场上表现不佳，其前景不可不让人担忧。

在天能动力拟申请科创板之际，阴霾研究的这一击可谓是让天能腹背受敌。其所披露信息究竟是确有其事还是阴霾研究为了通过做空获利，还需看天能动力进一步回应。