公募基金取代私募成新三板主力机构？或现身首批精选层打新行列

自今年1月向社会公开征求意见之后，4月17日晚，证监会发布《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引》(下称《指引》)，自公布之日起施行。这意味着，股票型、混合型新三板基金产品将可申请募集，并投资于新三板精选层股票。存量公募基金在履行法定程序后，也可投资新三板精选层股票。

资深新三板评论人、北京南山投资创始人周运南认为，这标志着新三板市场期待已久的公募基金入市新三板正式落地，对当前新三板的全面深化改革无疑就是及时雨、锦上花。其预计，精选层平衡运行一年后，公募基金会取代私募基金成为精选层的机构主力。

多家公募基金积极准备

根据《指引》，可参与投资的基金类型为股票基金、混合基金及证监会认定的其他基金，这与意见征求稿相比有一定变化，可投资新三板的基金范围更加宽泛。另一方面，《指引》没有规定基金产品申购起点，由公募基金自主把握，或意味着更多投资人能通过公募基金参与精选层。

《指引》同时要求基金管理人加强流动性风险管理，采用公允估值方法估值在法定情形下启用侧袋机制。要求存量公募基金履行法定程序后，方可投资精选层股票。

而对于新注册的可投资新三板的公募基金，有业内人士预计需要2-3个月的时间。也就是说，公募基金投资新三板的时间可能在7月份左右。

安信证券新三板研究负责人诸海滨认为，短期来看，要求现有公募基金需要履行法律法规和契约程序才能参与精选层，对存量基金而言过程较长也相对复杂。但长期来看，因为转板机制和精选层优秀公司的存在，在未来的新发公募基金或都将在契约中做好准备能够参与精选层投资，对于新三板市场而言长期有好处。

其表示，《指引》出台，标志着公募基金作为机构投资者的代表获批投资精选层，是新三板市场改革向前迈进一大步，同时也意味着下一阶段将看到公募基金的新产品申报和参与公开发行各项准备工作。

据悉，目前已有华夏、易方达、博时、南方、富国等20多家公募基金正积极准备进入新三板市场，并开展了产品设计。对此，全国股转公司一位管理人员在日前的论坛上表示，公募基金入市，有利于改善新三板投资者结构，壮大专业机构投资者队伍，提升市场交易活跃度，降低中小企业融资成本。

“对于公募基金等机构来说，介入新三板宜早不宜迟，早进入市场可以多获得点主动权。”一位投资机构负责人说。

瞄准头部企业

随着公募基金投资新三板进入实操阶段，这些资本市场的主流机构投资者将如何布局、如何选择标的？

对于公募基金投资新三板，华夏基金股票投资部高级副总裁顾鑫峰认为，理想的标的不应仅在新三板同行业中具有比较优势，而是要具备与A股企业横向比较的优势。同时，投资者不能以简单估值套利的心态选择投资标的，不能仅因为某公司估值远低于同类公司而决定投资套利，而应该同时考虑估值、流动性、企业发展等维度。

顾鑫峰认为，新三板投资需要深入了解企业核心竞争力、经营模式与管理模式，做更多的交叉验证，进而判定一个真正“靠谱”的新三板企业。其表示，华夏基金将秉持着宁缺毋滥、优中选优的态度，对投资者负责，大浪淘沙，筛选优质企业。

诸海滨表示，根据目前新三板部分公司已公告的发行方案，预计平均融资规模在2-3亿元左右，则首批精选层公司融资额预计达60-90亿元。因此，其建议公募基金产品规模不宜过大，且需要谨慎确定投资比例。初期建议以跨市场的混合型开放式基金（例如投资范围包括主板、中小板、创业板、科创板和新三板精选层的主题型基金）或投资精选层的定期封闭式基金为主。

诸海滨认为，新三板当前的成交额呈现向头部集中的情况，2020年至今按照成交额排序，头部中1%的公司集中了整个市场57%的成交额，因此公募基金进行精选层投资标的选择必须考虑流动性，预期精选层流动性将高度向头部集中，需关注小公司的规模风险。

为后续入市机构提供模板

此前，全国股转公司表示，将推动把新三板基金产品纳入创新产品，加快审核速度，确保首批新三板基金产品能够参与挂牌公司股票公开发行的认购。

周运南预计，公募基金出于基金净值波动和考核排名的考虑，面对新三板精选层这个新生事物，在放行前期可能会谨慎参与，先观望再摸索，然后总结出研究模型和投资策略，再逐步加大投资力度。其同时预计，激进型的公募基金可能会出现在首批精选层的打新中。

开源证券分析师孙金钜认为，新三板精选层将带来新的打新政策性红利。其认为，为了保障公开发行的成功，预计精选层公司首发定价将比较保守，且首日无涨跌幅限制，因此首日将录得可观涨幅。较高的中签率和可观的首日涨幅将促使精选层继科创板之后成为网下打新收益的又一重要来源。

周运南进一步预测，精选层正式挂牌上市交易后，公募基金会慢慢在二级市场买入龙头股，“精选层平衡运行一年后，公募基金会取代私募基金成为精选层的机构主力。”

事实上，管理层一直在积极优化新三板市场投资者结构，以扩大专业机构投资者队伍。去年全国股转公司曾表示，在前期调研的基础上，正积极依据《管理办法》尽快出台配套制度，推动QFII、RQFII参与新三板市场政策落地实施。此外，也在逐步推动保险公司、企业年金等机构投资者参与新三板市场。

周运南表示，随着新三板改革措施的逐步落地，市场效应逐步释放，包括公募基金、私募基金、法人机构和个人投资者在内的市场投资各方的参与意愿日益提升，参与热情日益高涨。公募基金入市是对新三板市场整体有信心、有价值的最有力背书，有助于形成新三板改革合力，也为社保基金、企业年金、慈善基金、QFII、RQFII等机构资金未来投资新三板提供模板和经验。