债券市场押注特斯拉将进一步陷入困境

在过去几个月里，一些曾经看好特斯拉的知名唱多者开始转变观点。股价暴跌，小幅反弹后紧接着又是下一波暴跌。刚公布的二季度财报也远不及预期。销量更多由价格较低的Model 3来支撑，这压低了利润率。自周三股市收盘以来，该股已下跌近15%。

不过，尽管股票投资者已经显示出对该股的挣扎，但特斯拉债券的持有人才更为悲观。

特斯拉一直在通过出售垃圾债券来提振现金流需求。根据穆迪投资者服务公司(Moody’s Investors Service)发给《财富》(Fortune)的最新报告，该公司的信用评级为B3，这意味着违约风险更高。目前，特斯拉的债券在二级市场的售价为面值的88美分，这是一个非常低的价格。Lear Investment Management董事总经理吉姆-沃纳(Jim Warner)表示:“88美元的交易价格意味着，一旦破产，这些债券持有人预计只能获得这些债券本金的88%，而不是合同规定的100%。”

沃纳说:“换句话说，这些债券的定价反映了一个非常现实的风险，即到2025年到期时，它们将无法偿还部分债务。如果是真的，总会有一部分债券所有人手里的凭证一文不值。”尽管如此，特斯拉仍然保持着将近410亿美元的市值。“特斯拉股票和债券的定价明显有一个出现了误差。问题是到底哪一个?这一切都取决于你对他们产生持续的、积极的自由现金流的能力的看法，现在这句话的意思是，‘你信任马斯克吗’，这一点目前仍存有很大争议。”

马里兰大学(University of Maryland)在线MBA课程的管理学和创业学副教授戴维-基尔施(David Kirsch)表示，当债券以如此低的价格交易时，投资者会对未来感到不安，并推高借贷成本，这“已经是个问题”。

为了强调积极的一面，特斯拉的高管们大力宣扬该季度的自由现金流为正值。特斯拉周三发布的财报显示，第二季度末，该公司拥有50亿美元现金和现金等价物，“在我们准备在中国推出Model 3和美国推出Model Y之际，这让我们处于有利地位。”

但有些人持怀疑态度。基尔施称，”公司第二季现金状况改善，因公司减少库存，且削减成本。该公司将(资本支出)削减至远低于指导水平的水平，也低于他们假定未来业务增长所需的投资水平。”

华纳称，最初的资本支出(称为资本支出指导水平)在25亿至30亿美元之间，“今年他们刚刚把这个数字削减到了15亿至20亿美元。”这意味着自由现金流数字可能被夸大了，在不远的将来，该公司将有更多的资金缺口。

华纳和基尔施都表示，他们并不能对特斯拉股价的未来走向给出建议。

该公司此前对未来自由现金流的预测并不总是准确的。2018年，该公司首席执行官埃隆-马斯克在Recode Decode的播客上表示:“我认为未来所有季度我们的现金流都将为正。”但直到2019年第一季度，现金流为负9.448亿美元。他表示，没有必要进行更多投资。然后在2019年5月，该公司宣布打算通过债券和股票发行再融资20亿美元。