广发港股策略：下半年主基调为“修复”，消费医药仍享有“确定性溢价”

广发港股策略近日发布研报《港股策略周论：宏观Beta回归与价值股折价的收敛》。以下为报告正文：

近期港股价值板块跑赢成长，本期策论报告借鉴AH与美股经验，就市场风格这一话题展开讨论。

上半年港股医药、科技、必需消费等板块显著跑赢。疫情不确定环境下，相对“免疫性”属性的行业获得第一重“确定性溢价”;另一方面，全球央行大宽松利于成长品种估值扩张，此为第二重“流动性溢价”。

为何市场风格出现转换?

根据AH与美股经验，经济增长、货币政策、市场表现等因素对成长价值的相对表现会产生影响：(1)经济复苏预期下，价值股往往出现相对收益;(2)参考美股的经验，成长股跑输阶段均对应货币政策边际收紧时期，这一规律在AH市场部分适用;(3)在市场大幅回撤期间，价值股往往较成长股更加抗跌。

国内经济走向修复，低估值增加价值板块安全边际。从经济总量的趋势来看，下半年的主基调是“修复”，叠加货币政策最宽松的时期已经过去，未来成长股继续“干拔估值”的难度较大，宏观背景支撑价值股修复。此外，目前价值股估值位于历史低位，成长较价值估值溢价率位于2010年以来最高水位，价值股具有充分的低估值安全边际。

投资策略：市场风格转换，关注低波动周期(地产、基建产业链)。中国与海外经济数据持续超预期，叠加“美元弱、港元强、人民币反弹”的汇率条件利于资金流入与盈利预期上修，市场风险偏好回升。

行业配置关注：(1)经济复苏叠加板块低估值，配置低波动周期(地产、基建产业链);(2)中概股回归受益的互联网软件仍是重点方向;(3)疫情“低敏感”的板块必需消费、医药仍享有“确定性溢价”。

市场概览与情绪跟踪

本周(6.29-7.3)恒生指数上涨3.35%，板块方面，恒生一级行业全部上涨，资讯科技业领涨，公用事业表现相对较弱。HVIX指数、港股看跌看涨期权比例、主板沽空比例均小幅下降。

宏观流动性与估值跟踪

本周(6.29-7.3)人民币汇率波动较小，10年期美债利率上涨至0.68%，中美利差走阔至218BP。WTI原油价格上涨至40.2美元/桶。恒生指数PE
10.51倍，位于历史均值水平。

一致预期EPS跟踪

本周(6.29-7.3)彭博对于恒生指数、恒生国企指数20年EPS一致预期增速小幅上调。

南下北上资金跟踪

本周(6.29-7.3)北上资金净流入288.6亿元，南下资金净流入130.4亿元，港股成交额中南下资金参与占比上升。

核心假设风险

美元、美债利率上行;国内信用收紧;盈利不达预期、贸易格局恶化。