华泰宏观：7月PMI维持收缩区间 政策仍具定力

7月中采制造业PMI相比上月回升0.3个百分点至49.7%，连续3个月处于收缩区间，数据改善主因大企业指数回升0.8个百分点，中小企业指数均下行。7月生产指数和新订单指数分别回升0.8和0.2个百分点至52.1%和49.8%。PMI持续低位与经济下行压力一致，尤其是新订单指数同样持续3个月在50%以下，后续经济动能仍然疲弱。我们认为6月49.4%的PMI数值可能是阶段性低位，下半年较难突破新低，但是后续在50%以上趋势性上行的可能性也较低。

内需下行压力大于外需

7月进口和新出口订单指数均回升0.6个百分点至47.4%和46.9%，其中出口订单改善幅度强于新订单指数，意味着内需压力相较外需更大。我们认为短期内国内基建、地产需求仍有一定支撑，但政策着重供给侧，内需无大幅复苏动力。随着全球经济回落压力加大，且贸易谈判局势仍不明朗，预计外需是逐渐走弱的过程。

价格指数环比改善，库存周期维持筑底

7月PMI出厂价格和原材料购进价格指数回升1.5和1.7至46.9%和50.7%，属于季节性回升，后续PPI走势仍看供给侧政策是否出现边际变化。7月原材料库存指数回落0.2个百分点至48%，产成品库存指数回落1.1至47%，库存周期仍在筑底阶段，符合我们此前判断的目前库存周期尚无明确回升动力，库存走势与PPI关系密切，后续PPI随着翘尾因素主导四季度回升概率大，库存也可能随之上行。

关注年中就业压力

7月制造业和非制造业PMI从业人员指数分别回升0.2和0.5至47.1%和48.7%，虽有改善，但仍处于历史较低区间，我们提示关注7月毕业季叠加经济下行压力带来的失业风险。今年就业优先政策持续发力，就业形势可能成为触发逆周期政策底线。

资产波动性加大仍将是主要特点

PMI连续3个月处于收缩区间，经济下行压力仍大，政治局会议政策基调延续供给侧逻辑，预计短期难有强需求侧逆周期政策，且需关注中小银行风险事件冲击可能带来的信用收缩风险。贸易摩擦虽阶段性缓和，后续仍存不确定性。多重风险因素下，我们认为资产走势仍将呈现强波动性。货币政策维持稳健灵活适度，短期难有降息操作，但贸易摩擦缓和可能利好人民币阶段性升值，利好股市行情，中长期逻辑我们仍坚定看好汇率升值逻辑，资本回流带来的人民币核心风险资产的价值重估。