上半年交出亮眼“成绩单” 债市长期利率中枢抬升风险有限

10年期国债收益率下行至2.64%、10年期国债期货上涨3.10%……伴随着6月30日收盘，今年上半年，债券市场交出一份亮眼“成绩单”。

专家表示，经济温和复苏、资金面宽松及股票市场调整等带来的风险偏好下降，是上半年债市走牛的主要原因。进入7月，稳增长政策窗口期临近，料对债市产生一定短期影响；长期来看，长期利率中枢抬升风险不大。

上半年超预期走牛

上半年债券市场走牛。中债登数据显示，现券市场上，1月3日，10年期国债收益率为2.82%，6月30日为2.64%，下行18个基点；1月3日，10年期国开债收益率为2.97%，6月30日为2.77%，下行20个基点。

国债期货市场同样有较好表现。Wind数据显示，截至6月30日，4月21日上市的30年期国债期货主力合约涨2.45%；今年以来，10年期国债期货涨3.10%，5年期国债期货涨2.04%，2年期国债期货涨0.75%。

分季度看，一季度，债市整体先抑后扬；二季度，债市经历了一轮牛市行情。

中信证券首席经济学家明明分析，4月到5月初，基本面预期转弱，长期限债券收益率震荡走低；5月中旬到6月初，在资产荒、弱信贷影响下，资金面转松，短期限债券收益率下行较多；6月中旬以来，降息落地，稳增长预期回升，长期限债券收益率“V”型调整后逐渐企稳。“二季度以来，债市在基本面修复预期转弱、资产荒和信贷增速回落引起的资金面宽松、降息等宽货币预期落地等利好影响下，经历了一轮牛市行情。”明明说。

兴业证券首席固收分析师黄伟平表示，总体来看，上半年债市围绕两条主线展开：一是资产荒逻辑导致配置力量较强，债券成为回报稳定的高息资产；二是在经济温和复苏和资金面转向宽松情况下，交易盘在4月以后加速进场。

警惕资金面波动加大

展望下半年债市，市场人士表示，在流动性宽松和经济基本面复苏放缓背景下，长期利率中枢抬升风险不大。

从流动性看，资金面的稳定为债券牛市提供基础。国盛证券首席固收分析师杨业伟表示，二季度季末过后，资金或再度宽松，资金价格回落将带来债市再度配置机会。不过，明明提示，降息后货币调控宽松操作或面临阶段性空窗期，资金利率中枢仍难抬升，但需警惕资金面波动加大风险。

从政策预期看，明明认为，进入7月，稳增长政策窗口期临近。新纪元期货研究报告分析，三季度政策面将成为国债期货主要交易逻辑。

从经济恢复预期看，专家表示，三季度经济环比或有所恢复，债市将处于防御阶段，但目前经济尚在寻找新增长点，地产处于恢复周期，债券利率长期处于下行趋势，债市全年走牛基调不改。“如果下半年没有出台明显刺激政策，那么长端利率将继续挑战2.6%关键点位。”中信建投首席固收分析师曾羽表示。

明明认为，经济修复斜率抬升有待时日，长债利率中枢尚无抬升风险。