兴业基金：降准预期滞后，债市行情趋于震荡

3月以来，国内债券市场出现较为明显的调整，Wind数据显示，10年国开活跃券从3月初低点3.59上行至4月9日的3.76，幅度接近20个BP。

　　兴业基金认为，市场的调整来自以下几个方面：

　　第一，股票市场走强带来的“股债跷跷板效应”，分流了债券市场资金，并增加资金面波动。一方面，年初以来上证综指涨幅达到30%，“赚钱效应”引发资金从债券、理财等固定收益资产流出；另一方面，场内货币基金流转股市，增加交易所市场资金面波动，“套息交易”的收益稳定性较低。

　　第二，由于年初“逆周期政策”发力，包括地方专项债提前发放，政策层面持续推进商业银行增加对实体经济信贷投放，使得项目投资、信贷扩张出现前移。数据方面，3月PMI达到50.5，这使投资者对于经济触底预期增强，从而对债券市场形成扰动。

　　第三，投资者对于“猪瘟”带来的物价上涨开始关注。由于出栏量不足，3月后国内仔猪价格趋势性上涨，基于年内猪肉价格年内20元左右的高点预测，今年CPI或达到2.6%左右，这尽管不构成货币政策制约，但短期影响投资者情绪。

　　第四，从货币政策来看，为防止市场出现单边宽松预期的幻觉，央行货币投放保持松紧适度，因此市场预期的4月降准时点滞后。公开市场操作方面，一直没有大量净投放，投资者趋于谨慎。

　　尽管如此，未来债券市场仍有配置价值，尽管整体行情会趋于震荡。其一，如果政策放松有限，预计地产投资仍趋下行，而基建投资仅为托底，力度不强，因此经济能否企望还需要观察；其二，考虑存量债务仍高，企业、政府仍需要较低成本来完成融资，因此货币政策仍会趋松；其三，海外经济放缓和政策的再放松，拉大了国内外的利差水平，随着中国4月加入巴克莱债券指数、摩根大通债券指数，未来纳入富时等主流债券指数，有望在长期引入数千亿美元的增量资金。基于以上，兴业基金对于债市看法不悲观，“票息策略”仍会得到稳定收益，利率债市场博弈经济和流动性的预期差，也会获取一定利得。