债市：曙光乍现 前行需“减负”

 

 
万万没想到，年初投资者对股强债弱的一致判断，竟然成为前5个多月市场上最大的预期差。债市在经历惨淡的2017年后，显露出绝地反击的迹象。
综合各方分析来看，利率债收益率的顶部已出现，未来下行机会逐渐超过上行风险，但未来一两个季度债市要面临的考验依旧不少，且存在诸多难以预测的变量，机构建议逆势操作，保留安全边际。
万万没想到的有哪些
时至6月，又到年中总结与展望季。这个时候，回头看今年前5个多月的行情，不知市场参与者们会有何感想。
过去5个多月的行情，债市贡献了不少的“预期差”。
最大的预期差当属股债两类资产的表现。去年末、今年初时，几乎没有人相信，债券市场能够在未来的几个月里跑赢A股市场，但债市的确做到了。以基准指标来看，截至6月5日，银行间市场10年期国债收益率约为3.67%，而2017年末为3.88%，下行约20BP。相比之下，2017年末，上证指数收盘报3307点，最新收盘点位则为3114，跌幅为5.8%。
“投资者怎么看2018年的债市？”这是某固收研究团队在去年12月中旬做的一份市场调查的主题。这次调查结果显示，在大类资产选择方面，股票是投资者最为青睐的资产，更多投资者认为2018年将股强债弱。
这也难怪，经过2017年的单边熊市，市场参与者对债市持以谨慎的思维是人之常情。2017年债市全面入熊，10年期国债收益率大幅上行近100基点，10年期国开债收益率最大涨幅近130BP，调整的时间和幅度均为历史罕见。反观A股，从2017年5月开始持续上涨，上证指数全年上涨6.56%。
事实上，今年初的一段时间，股、债市场确如大多数人预料的那样在演绎。开年以后，全球股市涨势如虹，债市持续调整。正是在开年这一波行情中，上证综指创出了3587点的两年新高，10年期国债收益率一度逼近4%，达到这一轮调整的高位。
临近1月下旬，该团队又做了一期调查。结果显示，市场风险偏好进一步上升，最看好的大类资产均为权益或类权益资产，对大宗商品的偏好也有所上升，对债券的偏好则继续下降。
然而，就在1月下旬，股、债市场悄然迎来拐点，股市自此回调，上证指数至今也没有再超过1月份高点，债市收益率则在随后的两个月出现了较快下行。
说到第二大预期差，恐怕要属市场对资金面的判断。去年底的那期调查中，极少数投资者相信未来一季度银行体系流动性会改善。但今年一季度市场资金面恰恰呈现持续宽松的状态，表现远超市场预期。资金面的超预期，又引发了市场对货币政策取向的再审视，最终成为债市上演“绝地反击”的一项重要理由。
从银行间市场7天期回购利率R007月均值上可见，去年12月为3.69%，今年前3个月分别为3.23%、3.07%、3.29%，一季度货币市场利率中枢出现了较明显的下移。