兴全基金高群山：债券仍有配置机会

2019年是债券、商品、权益均表现正收益的一年，背后的驱动因素是从2018年的信用紧缩过渡到2019年的稳信用。展望2020年，在权益估值得到修复，信用利差也明显收窄的背景下，我们不得不接受资本市场的预期回报下降的现实。但从长期来看，整体经济仍将延续波动下行态势，债市的大趋势仍然存在，债券仍具有配置机会，应该是投资组合中不应忽视的基础资产。

对于纯债投资，70%-80%的收益都来自于对宏观形势和利率趋势的把握。对大趋势的把握，可以更自如地应对市场短期波动，不会因为阶段性的需求偏热或偏冷而陷入恐慌， 一时的冲击对专业投资者而言可能反而是有利的建仓时点。当然，除了对趋势的研判，阿尔法的创造也来源于自下而上对券种及个券的精选。

当前时点，宏观政策在去杠杆与稳增长中寻求平衡，政策方面大概率对稳增长将起到一定限度的托底作用。一季度，信贷放量、地方专项债发行等因素带来金融数据显著增加，同时叠加上库存水平处于低位，或将造成短期需求扩张，可能会对债市造成冲击。而拉长时点来看，这类冲击或将提供较好的建仓机会。

2019年全年，外资的持续增持也是国内债市的一大支持力量，其背后的主要原因在于中美之间利差较高，中国国债收益率对海外投资者仍有较大吸引力，而明年这一估值优势将继续存在，外资的配置力量大概率将继续释放。

另外，投资者可以继续关注可转债的投资机会。虽然转债不像2019年初时那么有吸引力，但从股债相对估值看，转债仍有一定的空间。在具体配置上，目前金融类转债已成为转债中的核心资产，转债配置中将重点关注该类资产。同时配合部分偏进攻性或有底部机会的行业可转债，如新能源、汽车等行业。对于可转债的仓位区间，需要在不同时点观察相关估值、以及股债之间的相对关系，如果转债性价比较高，会考虑将仓位上调，承受一些波动。

不论股票或债券，投资都有相通之处，就是大家所说的“时间的力量”。在投资中可能会有不顺利的过程，但如果对宏观形势和公司的理解比市场更深刻，就能在投资中更有底气，不会轻易迷失方向，从而做到不随波逐流，错失最好的投资机会。