中国民企该如何调整资本结构以获取最佳杠杆空间

标普全球本周在北京举办了第一届标普全球中国研讨会，主题为“在不确定的世界经济大环境中抓住机遇”。

在研讨会上，企业家和投资者们就中国债券市场进一步开放的背景下，给外资企业带来的挑战和机遇进行了探讨，同时投资者们也阐述了其在投资债券时重点关注的方向。

中银国际证券总裁助理兼首席经济学家徐高表示，现在是标普这样的外资企业进入中国的好时机，一方面，国内企业对这种债券评级的需求从来没有像现在这样强烈；另一方面，中国的对外开放，尤其是资本市场和金融市场对外开放的门开得更大了。

在这样的背景下，徐高认为像标普这样优秀的外资企业进入国内，将不同的视角、不同的方法、不同的数据引入到国内的金融市场分析领域，也会提升国内整个金融市场的运行效率。

站在投资者的角度，联博集团亚太固定收益联席主管Jenny Zeng认为，中国债券市场从无到有对外资企业的开放，对外资是个巨大的机会。过去30年，中国经济高速增长，中国的债券市场从零到爆发式地增长，至今已经变成全球第二大债券市场。但与此同时，中国的债券市场也存在深度不够的问题，各个企业特别是民企遇到的问题趋于同质化，比如企业融资的问题以及招人的问题。Jenny Zeng分析中国市场的特征认为，与国企不同的是，民企没有外部支持，在过去没有遇到过真正的信贷周期，而这对于投资者来讲就是机会，因为外资知道怎么对信用进行评价，如果能跟企业的投资需求结合起来，就会产生巨大的需求。

对于在投资债券时投资者应该关注的重点，Jenny Zeng和英杰华保险集团亚太区办公室首席投资官毛旻昕分别从资产管理公司和保险公司角度作出了不同的回答。

毛旻昕表示，作为保险公司，资产配置的重点是固定收益类资产，包括债券和非标，这部分资产占比通常在70－80%，因而对于信用风险的管理至关重要，投前的信用评级，投中的风控合规以及投后的定期跟踪都非常关注。

Jenny Zeng则表示如果一家企业能够利用财务数据来预期自身经营情况，知道怎么根据资本市场去调整自己的资本结构，那么金融市场会给企业最大的杠杆效应。同时对本身行业了解、对风险有正确的认识以及有明确的自我定位，那么从投资者角度，会觉得这家企业是有前景的。

针对高收益债投资方面，Jenny Zeng在回答嘉宾提问时表示，看高收益债时不该只看1年内它有高收益；在看任何一家企业时，尤其是所谓的高收益企业时，会有一个穿越周期的思维模式。不管宏观和外在环境如何，都会以同样的方式来看高收益债，但是在不同的行业由于行业特性的问题，企业信用风险出现的可能性会不一样，因而定价就不一样。

就目前中国发债人的信用状况，标普信评在标普全球评级的方法论基础上，量身定制了一套适合中国市场的评价体系，并对国内1200家非金融类企业，包括700家头部或资产规模最大的产业类企业，以及500家资产规模最大的城投类企业，进行了案头分析和研究，同时针对城投类企业进行了深入的研究。

研究结果表明，中国非金融企业潜在的信用质量差异非常大，分布从AAA到B-不等；排名靠前的企业一般是公共事业、交通基础设施、周期性的运输类企业，而硬件、医药和商业服务类企业的信用质量相对降低；标普信评认为，在目前经济下行的大环境下，排名头部的企业，依然会保持稳定的信用质量，依然会迎风合力。

城投类企业方面，标普信评发现，政府支持力度是影响城投企业信用状况的重要决定因素。标普信评预测，未来随着城投企业的进一步整合、转型，低层级的城投，由于一些职能上的转移，会和上层的城投企业进行合并，合并之后可能整体的信用质量，会出现往上层移动的情况，这对信用是一个趋好的状态。