你吃过的这种“小零食”要上市了，估值高达700亿！

□信息时报记者 张柳静

5毛钱一包的辣条，大家并不陌生。如今，这种小零食也要赴港上市了！日前，卫龙向港交所递交了招股书，拟赴港上市，其估值更是高达700亿元，超过了洽洽、三只松鼠和良品铺子的市值总和。不过，上市在即的卫龙并不能高枕无忧，也还有不少问题待解决。

估值高达700亿

近日，卫龙美味全球控股有限公司（下称“卫龙”）向港交所递交了招股书，即将在香港上市，由摩根士丹利、中金和瑞银共同保荐。

记者注意到，在卫龙提交招股书之前，它刚刚完成了5.9亿美元Pre-IPO轮融资。这轮融资的投资方大咖云集，CPE源峰（中信产业基金）、高瓴资本、红杉资本中国、腾讯投资、云锋基金都赫然在列。

据了解，这是卫龙首次引进外部资本，也是其上市前唯一一轮融资。融资完成后，卫龙估值达700亿元，超过洽洽、三只松鼠、良品铺子市值总和。

卫龙在招股书中表示，根据弗若斯特沙利文报告，中国辣味休闲食品市场相对分散，按零售额计，2020年前五大参与者的市场占有率为10.7%。2020年，卫龙在中国辣味休闲食品市场排名第一，市场份额为5.7%，按零售额计是第二大参与者的3.8倍，且在调味面制品及辣味休闲蔬菜制品细分品类的市场份额均排名第一。

2018年-2020年，卫龙的营收分别为27.52亿元、33.85亿元及41.20亿元。同一期间，其年复合增长率达到22.4%。根据弗若斯特沙利文报告，该增速远超中国休闲食品行业同期4.1%的年复合增长率。

卫龙的净利润率在2020年达到19.9%，根据弗若斯特沙利文报告，2020年中国休闲食品行业平均净利润率只有10%。此外，卫龙的毛利率还在不断上升。以调味面制品为例，卫龙2018年-2020年的毛利率分别为34.4%、37.2%和37.6%。

辣条成就了卫龙

卫龙并不只是卖辣条，但辣条却几乎成了卫龙的代名词。

具体来看，卫龙的包括调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他产品三大类。其中，辣条是卫龙主要的收入来源。

小小的辣条究竟有多赚钱？2018年到2020年，辣条收入分别为21.62亿元、24.75亿元和26.9亿元，占总收入的7成左右。

从销量上看，2018-2020年，卫龙分别销售了15.55万吨、17.33万吨和17.95万吨的辣条。据统计，卫龙2020年平均每天卖出约490吨辣条。

由于赚钱大头主要靠辣条，卫龙的产品和收入来源都显得过于单一。对此，卫龙也意识到了这一风险。

目前来看，辣条在卫龙总收入中的占比正在下降，从2018年的78.6%下降到2020年的65.3%。与此同时，蔬菜制品占营收的比重正在上升。2018-2020年，蔬菜制品的年收入分别为2.98亿元、6.65亿元和11.68亿元，占比从2018年的10.8%上升到2020年的28.3%。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，卫龙在整个辣条行业具有规模效应、品牌效应、渠道话语权，在服务体系、新生代客户粘性，以及产品创新上都做得不错，但这并不能“高枕无忧”。

在他看来，卫龙还需要进行“五多”战略布局，即多品牌、多品类、多场景、多渠道、多消费人群的布局，这样它的整个经营风险才会更低，护城河才会更宽更深。

过于依赖线下渠道

虽然辣条很赚钱，但卫龙并不能高枕无忧。

记者注意到，相比良品铺子、洽洽、三只松鼠等休闲零食品牌，卫龙过于依赖线下渠道，其收入的9成以上都是来自经销商渠道。

根据招股书，2018年-2020年，卫龙向线下经销商的销售分别占公司收入的91.6%、92.6%及90.7%，向在线经销商的销售分别仅占总收入的4.5%、4.2%及5.6%。

截至2020年12月31日，卫龙签约了1900余家经销商，覆盖超过57万个零售终端网点，其中约70%的零售终端网点位于低线城市，截至2020年末，卫龙线上的经销商只有22家。

目前，依赖线下的卫龙也组建了专职电商团队，来布局线上直销渠道。不过按公司的说法，拓展线上也是为了协助线下渠道，因为公司希望通过对线上用户和销售数据的分析，来为产品创新提供支持。例如，先在线上引入辣味肉松饼、辣条火锅、礼盒等新品进行市场测试，把结果反馈到后方的产品研发和大规模生产环节，进而指导线下分销。

不过，如果卫龙现在要开拓线上渠道，也并不是一件容易的事。当前，线上流量红利逐渐消失，流量成本高昂。

以三只松鼠为例，财报显示2018年到2019年，三只松鼠用于电商平台营销推广的服务费同比增长67.9%，达到了6.6亿元。营销费用如此高昂，却并没有换来净利润的提高，反而是同比减少了17.8%。

记者观察：食品安全也存隐忧

辣条受到年轻人喜爱的同时，也争议不断，难甩“垃圾食品”的标签。

比如，在卫龙大面筋产品配料表，就出现了大量的辣椒油、甜味素（三氯蔗糖、纽甜、环己基氨基磺酸钠）、以及对人体有害的特丁基对苯二酚等。

此前，卫龙曾被多省市的市场监督管理局、食药监局查出在其产品中添加了山梨酸及其钾盐和脱氢乙酸及其钠盐防腐剂。比如，2018年8月30日，湖北省食品药品监督管理局发布的抽检信息显示，卫龙品牌的亲嘴烧和小面筋均被查出存在违规添加的情况，两种食品均含有山梨酸和脱氢乙酸，而标准要求不得使用。

对此，卫龙在招股书中也做了风险提示：食品安全很大一部分取决于质量保证系统的有效性，任何实际或潜在的食品安全问题、污染问题、产品腐败等问题都将影响到卫龙的品牌和声誉。