解读2月份CPI、PPI：CPI不排除二次冲高可能，PPI通缩压力加大

2月份，全国CPI环比上涨0.8%，涨幅比上月回落0.6个百分点；同比上涨5.2%，涨幅回落0.2个百分点。据测算，在2月份5.2%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为2.9个百分点，今年的新涨价影响约为2.3个百分点。新涨价影响占比较高，达四成多。1—2月平均，CPI比去年同期上涨5.3%，涨幅比去年同期扩大3.7个百分点。

受季节和疫情因素影响，一些工业企业停工停产，需求减弱，全国PPI环比由上月持平转为下降0.5%，同比由上涨0.1%转为下降0.4%。据测算，在2月份0.4%的同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.1个百分点，新涨价影响约为-0.5个百分点。1―2月平均，PPI比去年同期下降0.2%。

西南宏观：通胀无需担忧，原油价格下行将加剧PPI通缩压力

1、今日统计局公布数据显示通胀小幅下行，2月CPI同比增长5.2%，增速较上月回落0.2个百分点，高于市场预期。2月PPI同比-0.4%，增速较上月下行0.5个百分点，需求依然偏弱，叠加原油价格大幅下行，可能加剧工业品通缩压力。

2、疫情冲击下食品价格并未在春节后季节性回落，从而支撑通胀暂时保持高位，但通胀压力总体有限，疫情冲击退出后将延续下行趋势。2月CPI环比0.8%，较前值回落0.6个百分点。在疫情的影响下，食品价格在春节后并未出现明显回落而是保持平稳，2月CPI食品环比4.1%，仅较1月回落0.2个百分点，并未出现明显下行。非食品价格总体承压，环比-0.2%，较上月回落0.8个百分点。其中油价下行带来交通工具用燃料价格明显下行，经济景气度下行带来服务价格环比下行。往前看，通胀总体压力有限，将保持下行的趋势。一方面，虽然春节后食品价格下行缓慢，但总体处于下行态势。另一方面，去年猪肉价格上涨形成的高基数效应将在未来几个月内逐步加强，这将导致CPI同比增速进入持续回落区间。

3、PPI止升转跌，需要恢复缓慢叠加原油价格回落可能加剧工业品通缩压力。2月PPI环比-0.5%，较上月下行0.5个百分点。疫情冲击下，终端需求回落，并给工业品价格带来下行压力。其中原油产业链价格下行明显，石油和天然气开采业价格-11%（前值4.3%），石油、煤炭及其他燃料加工业价格-4.4%（前值1.8%）。此外化工相关产品承压下行、钢铁价格跌幅扩大也对PPI产生拖累。未来工业品价格何时回升取决于需求回升节奏，但近期复工复产缓慢，需求疲弱，叠加油价大幅下行，这可能加剧工业品价格通缩压力。

4、通胀将保持下行趋势，疫情扰动有限，无需过度担忧；更需要关注同业品通缩压力。疫情对食品价格扰动依然有限，叠加猪肉价格高基数效应显现，CPI将保持下行走势。当前复工复产依然缓慢推进，终端需求偏弱，钢铁等大宗商品库存被动累积，叠加原油价格保持明显回落，这可能带来工业品价格通缩压力加大。

长江宏观赵伟：CPI不排除二次冲高可能，PPI通缩压力加大

1、CPI同比超预期，疫情影响逐步显现；食品涨幅扩大，非食品涨幅有所回落。2月，CPI同比上涨5.2%，高于Wind平均预期的4.9%，仅较上月回落0.2个百分点；环比上涨0.8%，涨幅收窄0.6个百分点。

除蔬菜、鸡蛋等外，多数食品分项环比涨幅扩大；其中猪肉环比上涨9.3%，影响CPI环比约0.45个百分点，猪肉同比对CPI的影响达3.19个百分点。非食品环比下降0.2%，受疫情影响较大的交通通信、衣着等环比下降。

2、我国CPI构成中油价相关权重较低，食品、基本生活服务相关权重高，受油价直接影响较小；CPI主要由国内供需关系决定，与油价走势时常背离。疫情对部分行业的供给或成本产生不利影响；复工之后，供需缺口可能阶段性放大通胀压力，不排除CPI二次冲高的可能。

3、PPI进入通缩，石油、黑色和有色链等均不同程度下降。2月PPI同比下降0.4%，上月同比上涨0.1%；环比由持平转为下降0.5%。受油价大跌影响，石油开采、石油加工等行业价格环比大幅下降；同时，疫情对投资和生产的影响，导致黑色冶炼、有色冶炼等价格承压。

4、受海外疫情加速扩散、油价暴跌等影响，PPI通缩压力或进一步加大。疫情对国内经济活动等的干扰，导致1季度生产投资需求明显回落，拖累PPI通缩；而海外疫情扩散，加速全球景气的下滑，影响全球定价的原油等大宗商品价格，进而加剧国内PPI通缩压力。

5、重申长江宏观观点：海外疫情推动下，国内长端收益率明显下行、创历史新低，压缩债券收益弹性和空间；随着国内疫情逐步消退，建议关注疫情之后的经济修复、物价走势、货币环境等潜在变化。